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　　事件:长城汽车601633）2026年1月4日发布2025年12月产销公告：2025年12月批发12.4万辆，同比-8.3%；2025年累计销量为132.4万辆，同比+7.3%。投资要点:2025年全年销量创历史新高，WEY品牌销量高增。2025年12月，长城汽车实现销量12.4万辆，同比-8.3%。我们判断12月销量同比回落主要与去年同期高基数及部分地区以旧换新政策提前结束有关。2025年公司销量为132.4万辆，同比+7.3%，创集团全年销量新高。哈弗全年累计销量75.9万辆，同比+7.4%。WEY牌全年累计销量10.2万辆，同比+86.3%。长城皮卡全年累计销量18.2万辆，同比+2.6%。欧拉全年累计销量4.8万辆，同比-23.7%。坦克全年累计销量23.3万辆，同比+0.7%。坦克+WEY牌推动高端化升级，欧拉焕新重塑经济型新能源布局。坦克500/400车型先后于2025年8月/11月焕新上市，分别定价33.5万/24.98万元起。新款搭载CoffeePilotUltra智驾系统，实现全场景覆盖、全路况连接和车位到车位领航辅助。坦克500及400焕新上市后需求显著提升，带动坦克品牌销量上行：2025年1-8月累计销售14.3万辆，同比-4.9%；2025Q4累计销售6.8万辆，同比+10.4%。在核心车型支撑下，2025年坦克累计销量达23.2万辆，位居越野SUV细分市场品牌销量首位。WEY牌2025年销售达到10.1万台，同比+86.3%，全年6个月销量破万。其中高山7于10月15日正式上市后，实现连续3月交付量破万。欧拉品牌2025年12月销售总量8134辆，同比+71.6%；首款SUV车型欧拉5于2025年12月16日正式上市，并于12月19日正式启动交付，起售价9.18万元，进一步丰富经济型品牌产品线年全球化进程继续提速。公司2025年出海销量达50.6万辆，同比+11.7%；2025年12月海外销量达5.7万辆，同比+39.1%。公司海外竞争力不断加强，全球化战略持续推进。盈利预测和投资评级：公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2264、2808、3160亿元，同比增速为12%、24%、13%；实现归母净利润134.0、173.3、203.5亿元，同比增速为6%、29%、17%；EPS为1.57、2.02、2.38元，对应当前股价的PE估值分别为14.2、11.0、9.4倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。风险提示：汽车(新能源汽车)市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　核心观点：我们预计公司2025年收入/净利润分别同比持平和高单位数增长。行业层面，1-11月规上啤酒产量同比-0.3%，量整体微降，而加价率偏低的非现饮渠道占比持续提升让行业整体价格受到压制，因此行业价格呈微降趋势；公司层面，公司经营节奏较稳健，乐堡、嘉士伯和1664等中高端产品延续良好销量表现，我们预计2025年销量微增，吨价预计在渠道变化、消费疲软等背景下微降。展望2026年，预计公司仍保持稳健发展，综合行业和公司自身运营节奏，预计净利润中个位数增长，维持“买入”评级。

　　事项：2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，其中以中国平安为代表的低估值保险个股创下近四年新高。国信非银观点：近期以平安为代表的低估值保险板块走强，本质上是政策驱动、宏观变化、基本面、市场资金等多重因素共振的结果。其一，从外部资金面来看，人民币汇率的升值趋势吸引了外资重新增配中国核心资产，平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一；其二，在国内资金层面，公募基金高质量发展要求下，2026年有望由成长风格向价值风格切换，平安低估值、高股息的属性提供了明确的防守反击价值；其三，公司坚持“综合金融+生态”的战略布局——其康养布局深度契合银发经济与内需主题，康养和AI投入坚决，持续构建坚实的第二增长曲线；尤其是康养资源深挖我国中高净值客户老龄化需求，AI等前沿科技的投入则持续优化服务体验、提升业务效率、稳固公司自身的“护城河”。平安估值提升的逻辑还在持续。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.71/0.65/0.59x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3年公司EV年均增速约为11%，因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。评论：中国平安2026年重估的核心逻辑主线年中国平安的估值重估将主要受到双重动力的驱动。一方面在于内部(公募基金基准调整)、外部资金(海外机构资金入市)的再配置。内部来看，随着公募基金高质量发展与长期考核机制的深化，其对基准指数中权重股的配置将更趋纪律性，对包括金融龙头在内的核心资产，存在从历史低配状态向合理水平回归的再平衡需求。外部来看，在全球经济格局演变与中国经济内生动能修复的背景下，海外资本对中国资产的战略性配置意愿有望提升，经营稳健、具备市场代表性与高股息属性的龙头公司预计将获得更多关注，内外资可能形成阶段性的配置共振。另一方面源于公司包括康养、AI等战略先发优势的兑现潜力。在行业传统的负债端与投资端之外，中国平安在康养生态与人工智能应用等前沿领域的长期投入，已构建起差异化的竞争壁垒。其打造的“金融+医疗健康”服务体系，不仅响应了社会人口结构变化的深层需求，也与国家扩大内需、促进消费的政策方向高度契合，有望开辟新的价值增长曲线。同时，公司在AI技术应用于金融产品设计、风险定价及客户服务等环节的深度探索，使其更有可能率先受益于新一轮科技革命带来的运营效率提升与商业模式优化。这两方面因素具备联动逻辑。基本面的战略优势是吸引中长期价值资金的底层基础，而国内外资配置行为的变迁则为价值发现提供了流动性层面的催化剂。当市场认知从短期周期性因素，更多转向对公司长期生态价值与科技赋能潜力的重估时，估值体系的切换便具备了条件。我们判断2026年公司股价的驱动逻辑，将从过去侧重短期保费与投资表现的线性框架，逐步转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估。在资金面再平衡与基本面创新力释放的可能共振下，中国平安的估值中枢有望获得系统性提升。内部资金：公募基金基准要求或增加核心资产配置，而当下平安低配明显2025年以来公募基金高质量发展的政策导向，特别是对业绩基准约束的强化，正引导资金进行更为规范与理性的资产配置。在这一框架下，为控制跟踪误差并获取稳定超额收益，基金管理人倾向于增加对基准指数中权重占比高的核心资产的配置比例。这种机制在客观上促进了资金向市场代表性龙头企业的中长期聚集，形成结构性的配置偏好。以中国平安为例，其作为金融行业龙头，在主流宽基指数中具有显著权重，本应属于这一逻辑下的重点配置标的。然而，从目前的公募基金持仓数据来看，对其配置比例相较于其市场地位与指数权重而言，仍处于明显低配状态。这种偏离可能源于短期行业周期波动、市场情绪等因素的干扰，使得其内在价值与机构配置行为之间出现了阶段性的背离。从未来趋势看，随着公募基金考核机制进一步向长期化、基准化演进，对指数权重股的配置需求将更趋系统化。当前对中国平安的低配状态，反而可能意味着其具备较大的潜在配置空间。若其基本面向好趋势得到确认，估值吸引力进一步凸显，则有望吸引遵循基准约束的资金进行回补，从而形成对其股价的长期配置力量。外部资金：外资对国内核心资产关注度提升，平安或为入市首发近期人民币汇率的走强，成为吸引外资重新加大对中国核心资产配置的重要宏观催化剂。汇率升值直接提升了以人民币计价资产的相对价值和吸引力，促使国际资本加速流入中国股市。在此背景下，作为中国金融市场中经营稳健、流动性优良的典型核心资产代表，中国平安成为外资进行底部布局和长期配置的重点标的。外资的持续性买入不仅为公司股价提供了直接的增量资金支撑，也通过提升投资者结构质量，进一步稳固了其市场估值中枢。2025年12月5日，摩根士丹利发布研报称，对中国平安看法转为更加正面，将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币。从板块内部来看，当前以中国平安为代表的保险股估值仍低，我们持续看好外资入场情绪下保险股估值的持续回升。海外长线资金偏好高股息、低估值的金融蓝筹，保险股兼具稳健分红与估值修复弹性，成为外资组合的“压舱石”，叠加近期人民币升值，利好保险板块整体估值重估。资金内外共振或引导市场风格切换，打开后续估值空间2026年，市场风格预计将从高估值成长股向稳健价值股切换。中国平安作为深度价值型标的，预计将显著受益于市场风格切换：其一，公司估值水平处于历史低位，提供了充足的安全边际；其二，其传统业务能产生稳定的营运利润和充沛现金流；其三，公司具备较为稳定的股息回报率水平。这种“低估值+高股息+稳现金流”的组合，在市场风险偏好收敛、追求确定性增长的阶段，吸引力尤为突出，有望持续吸引注重防御和长期回报的配置型资金。投资建议：近期以平安为代表的保险板块走强，本质上是政策驱动、宏观变化、基本面、市场资金等多重因素共振的结果。其一，从宏观层面来看，人民币汇率的升值趋势吸引了外资重新增配中国核心资产，平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一；其二，在市场层面，2026年预期向价值风格切换的背景下，平安低估值、高股息的属性提供了明确的防守反击价值；其三，公司坚持“综合金融+生态”的战略布局——其康养布局深度契合银发经济与内需主题，构建坚实的第二增长曲线，结合其对AI等前沿科技的投入则持续优化体验、提升效率、加固公司自身的“护城河”效应。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.71/0.65/0.59x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3年公司EV年均增速约为11%，因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资本市场波动等。

　　一句话逻辑：太保是上海国资委背景的唯一上市险企，长航转型纵深推进与Web3领域的前瞻布局有望带来业绩与估值的戴维斯双击。超预期点分析1.超预期点：保险行业战略重要性提升，行业β凸显，太保在寿险方面的长航转型、上海国资委的战略支持及Web3领域布局有较大预期差。2.超预期驱动因素与机理1)保险行业的战略重要性提升：自2024年国务院发布保险新“国十条”以来，保险行业的高质量转型持续推进，迎来新一轮转型发展的机遇，保险业的经济减震器和社会稳定器功能得到更强的认可；同时，保险资金作为典型的长期耐心资本，在中国资本市场健康发展过程中扮演重要的基石作用，战略重要性显著提升。2)行业利差损风险持续缓释：①负债成本持续压降：7月25日，保险行业协会发布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，按预定利率动态调整机制的安排，各险企须下调保险产品的预定利率，同日，太保寿险等四家险企已同步发布预定利率调整公告。随着保险新单预定利率的持续下调，将逐步稀释存量保单的利率，同时，分红险占比或持续提升，保险行业的负债成本将持续下降。②权益市场慢牛提升投资收益：“东升西落”趋势持续演绎，2026年人民币资产有望进一步迎来系统性重估，资本市场改革政策持续发力，中国权益市场有望维持慢牛行情，险企资产端的投资收益或持续受益增厚。3)太保长航转型助推NBV快增：2025年，太保全面落地实施长航二期“北极星计划”，2025H1，代理人队伍总人力规模企稳正增，达18.6万，较24年末+1.6%，银保渠道NBV同比大增156.1%，在全渠道NBV占比中达到近40%。随着内外部转型的纵深推进，太保寿险新业务价值(NBV)将实现强劲增长。4)上海国资委战略支持：太保的股东结构较为分散，公司治理结构规范，第一大单一股东为上海国资委控股的申能集团，股权占比14.05%。太保是服务上海“五个中心”建设的核心金融平台之一，上海国资委对太保的战略支持及资源赋能将助力太保的高质量发展。2025年6月，太保总规模500亿元的战新并购基金与私募证券投资基金获批发布。5)太保前瞻性布局Web3赛道：中国太保601601）在香港的子公司太保资管(香港)前瞻性布局Web3赛道，2025年3月，太保资管(香港)推出链上资管产品，7月与硅料巨头协鑫科技达成战略合作，太保在Web3赛道的突围推进或驱动估值上行。6)中国平安举牌太保H股：2025年8月13日，中国平安持有中国太保H股股份占其H股总股本的比例约5.04%，达到举牌条件。这是太保H股时隔6年，再次被保险同业举牌，显示出太保受到同业的高度认可。3.催化剂1)A股与港股持续保持牛市趋势行情，成交活跃度与赚钱效应保持高位2)新旧预定利率产品切换3)分红险销售旺盛4)Web3新产品不断推出4.检验与跟踪依据1)A股与港股市场点位，日均成交额与两融余额变化2)新产品上线)太保资管(香港)以及太保其他子公司相关Web3产品的落地进展股价兑现度分析1.当前太保股价对应2025年PEV为0.67x，位置仍处于历史较低区间；2.太保估值相比同业处于低位。财务预测预计2025E-2027E归母净利润同比增速6.2%/21.2%/29.4%，现价对应2025-2027年PEV为0.77x/0.71x/0.65x。目标价及空间按2026年0.9xPEV进行估值，对应目标价60.85元，空间27%。风险提示宏观经济失速，权益市场调整，长端利率大幅下行，改革推进滞缓。

　　观点聚焦投资建议我们认为，九号公司近期股价回调，主要系市场担忧电动两轮车行业销量增长乏力、欧盟针对电动割草机器人进行反倾销调查等；公司当前市值对应2026E15.8xP/E，我们认为下行风险有限，多元业务增长前景可期，建议关注投资机会。理由电动两轮车：立足中高端市场，多维能力共筑护城河。依托精准的产品策略和高效的渠道开拓，公司已连续两年荣获4000元以上电动两轮车市场销量冠军。公司在两轮车智能化领域保持相对领先，叠加增量渠道和产品的贡献、电摩品类的支撑，2026年公司电动两轮车销量表现有望继续展现α。公司积极储备核心技术能力，海外市场运营经验丰富，海外有望成为第二成长曲线。新兴业务：割草机器人方兴未艾；探索E-bike增量空间。公司是无边界割草机器人领域的龙头企业，具备RTK及算法自研能力、渠道和规模优势，2026年公司新品储备丰富。我们认为该行业成长空间广阔，欧盟反倾销调查或产生扰动，但对公司2026年盈利影响可控，长期看或推动格局出清。E-bike方面，公司有望复用品牌、渠道、技术优势，通过自研电机、算法等突出智能化特色，伴随2026年欧洲新品上市，我们预计有望贡献增量业绩。多元业务布局进入收获期，组织架构释放创新动能。电动两轮车毛利率连年增长，1H25毛利率达24%，我们预计规模效应有望带动其净利润率继续提升。滑板车利润率相对平稳，割草机器人、全地形车业务持续减亏。公司设立了较完善的集体决策制度、双线研发机制和股权激励机制，我们认为是保障公司战略方向正确、推动持续创新的重要基石。盈利预测与估值我们基本维持公司2025/2026年盈利预测，首次引入2027年净利润预测35亿元。当前股价对应15.8x/11.8x26E/27EP/E。我们维持跑赢行业评级和81元目标价，对应26E22.4x/16.7x27EP/E，较当前股价有41.8%的上行空间。风险欧盟反倾销税加征幅度高于预期；东南亚电摩转型进度不及预期；中美关税摩擦加剧。

　　核心观点：光合组织人工智能创新大会成功召开，公司新产品迭代迅速，超节点性能领先，实现引领。当前中国互联网AI开支需求旺盛，公司软硬件储备充足，全产业链密切合作，取得大客户突破。我们认为公司在CPU、GPU领域的领先优势有望进一步凸显。我们维持公司2025-2027年EPS预测1.28/2.04/3.37元。参考可比公司估值，给予公司37x2026EPS，对应目标市值7882亿元，对应目标价339元，维持“买入”评级。